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1、拉卡拉刷卡機代理分潤

拉卡拉刷卡機代理分潤

國盛證券發布投資研究報告，評級: 買入。

拉卡拉(300773)

事件：公司公告2019年上半年實現營業總收入24.96億元、歸母凈利潤3.66億元，同比分別增長-9.72%、25.31%。符合市場預期。

收入下降因收單流水下滑，掃碼交易占比增加且毛利率趨穩實際流水質量逐步改善。1）2019年上半年支付交易金額1.7萬億，同比下降11%。但總體交易呈現出高頻、小額、活躍狀態，累計交易筆數達36.7億筆，同比增長67%。特別是掃碼交易依然保持高速增長，交易金額增長82%，交易筆數增長84%。2）本期公司服務的有效商戶超過2100萬家，2018年末為1900萬家，商戶規模繼續穩步增長。3）支付業務毛利率為42.38%，同比去年下降0.08個百分點。即去年大規模擴張后，渠道端分潤比例進入穩態。

增值業務爆發疊加銷售費用管控帶動利潤高增。1）商戶增值服務開始初步爆發。本期實現商戶經營業務收入1.53億元，同比增長53%。服務內容包括：為商戶提供貸款服務、理財服務、保險服務、信用卡發卡服務、金融科技系統及解決方案輸出服務、積分消費運營服務、廣告營銷服務、會員訂閱服務等。其中，會員訂閱等信息科技服務新業務，為用戶提供專屬服務，實現收入0.72億元；積分運營業務交易金額16億元，同比增長181%；凈收入4625萬元，同比增長64%。2）本期銷售費用為3.85億，同比下降34.24%。原因為2017年第二季度至2018年第三季度，公司進行了大規模的營銷推廣活動，主要通過向渠道服務機構銷售POS終端，而后根據終端開通和交易情況給予營銷推廣費的模式投放終端。3）本期其它費用趨穩。管理費用為1.40億元，同比增長17.18%。財務費用為0.18億元，同比下降64.33%。研發費用為1.45億元，同比增長3.29%。

SaaS深化驅動護城河提升，增值服務壓抑多年或成利潤爆發點。1）商戶核心痛點有望通過SaaS應用深化得到解決，服務內容從支付切入到多類應用，且數據線上應用，用戶粘性提升。考慮增值服務疊加，商戶ARPU值有望明顯提升。2）前期公司主要精力在于沖擊IPO，增值服務壓抑多年。根據公告的2019年經營策略，公司實際已經全面轉向經營小B端的增值服務，主要包括商戶助貸、廣告營銷、會員服務以及積分購，未來或成利潤增長爆發點。

維持“買入”評級。根據關鍵假設以及2019中報，對盈利預測進行調整，預計2019-2021年營業收入分別為51.71億、57.94億和65.43億（之前為70.67億、87.06億和106.46億），歸母凈利潤分別為7.99億、10.15億和13.55億（之前為7.88億、10.60億和15.13億）。維持“買入”評級。

風險提示：業務推進不達預期；金融監管風險；宏觀經濟風險。

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